营业收入增长,扣非净利润下滑。公司公布2019半年报,营业收入89.22亿元,增长14.50%;归母净利润7.28亿元,下滑5.91%;扣非净利润6.44亿元,下滑10.55%。表现略低于市场预期。
   
中间体价格下行是公司业绩低于预期的主要原因。2019年上半年,公司子公司伊犁川宁所生产的硫氰酸红霉素、7-ACA、6-APA和青霉素工业盐等四款主要品种的价格均出现了下滑,主要是因为部分此前停产的企业恢复生产,导致市场竞争加剧。受此影响,公司业绩收到了一定的拖累。我们预计中间体的价格在年内可能很难回到年初的高位,因此公司下半年业绩仍将承压。
   
经营性现金流表现亮眼,财务费用有所下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为15.00亿元,增长35.18%,而快速增长的现金流也使得长期困扰公司的较高的财务费用出现了4.86%的下降。我们认为随着未来公司配股计划的实行,公司的财务费用有望继续下降。
   
公司持续加码研发,仿制药销售增速较快。报告期内公司投入研发费用6.66亿元,增长32.51%。持续的高研发投入也换来了累累硕果:公司上半年获得2个新生产批件,以及通过5个一致性评价(其中氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊为首家过评)。公司已上市的仿制药销量也快速增长,其中科瑞舒(帕瑞昔布钠)销售额为2.24亿元,增长692.39%,肠外营养新产品销售额为1.79亿元,增长467.67%,去年纳入“4+7”带量采购的百洛特(草酸艾司西酞普兰)销售额为1.69亿元,增长95.46%。
   
看好公司长期发展,维持“买入”评级。受中间体价格下行的拖累,我们将公司2019-2021年的盈利预测从16.06亿元、21.58亿元、24.41亿元下调至12.60亿元、15.40亿元、19.16亿元,对应PE分别为32倍、27倍、21倍。尽管短期内公司业绩不达预期,但我们认为公司是国内药企中少有的可以持续大力投入研发的稀缺标的,因此仍维持“买入”评级。
   
风险提示:创新药临床研发失败风险、中间体价格加速下滑的风险、带量采购政策下仿制药价格下滑的风险。