事件:
   
公司发布2019年中报,实现营收、归母净利润及扣非净利润分别为89.22、7.28和6.44亿元,同比增速为14.5%、-5.91%和-10.55%,业绩低于预期。
   
投资要点:
   
川宁业绩承压,非输液制剂快速放量
   
公司收入持续增长,受川宁产品降价影响,净利润低于预期。分业务来看:1)输液产品实现营收51.79亿元,同比增长10.14%,毛利率70.73%,同比增长0.68%,主要得益于产品结构的进一步优化及产品软塑化的持续推进;2)抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%,因部分产品竞争降价及所得税减免政策到期,子公司川宁净利润同比下降20.60%至2.78亿元;3)非输液制剂销售收入18.45亿元,同比增长36.14%。其中集采品种草酸艾司西酞普兰销售1.69亿(+95%),新产品帕瑞昔布钠销售2.2亿元(+692%)。随着仿制药品种集群及通过一致性评价产品的进一步丰富,科伦有望借助当前的招采政策实现快速发展。
   
研发投入逐步兑现,创新研究稳步推进
   
公司持续大力推进“创新驱动”战略,上半年研发投入6.66亿元,较同期增长35.71%。报告期内,公司共获得12个生产批文,其中首家通过一致性评价品种3个;仿制药物申报生产6项,首仿申报1项;申报一致性评价18项,首家申报5项;申请创新药物IND2项,目前15项创新药临床研究正在开展。随着研发的逐步兑现,公司有望逐步成长为国内仿创一体的大型综合药企。
   
盈利预测与评级
   
考虑到原料药业绩影响,下调公司盈利预期,预计2019-2021年EPS分别为0.88/1.11/1.35元,对应最新收盘价,PE为32/26/21倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
1、原料药价格波动;2、研发及获批进度低于预期;3、环保风险。