事件:公司发布2019年中报,H1实现营业收入89.22亿元,同比增长14.50%;归母净利润7.28亿元,同比下降5.91%;扣非净利润6.44亿元比下降10.55%。
   
业绩符合预期,专科制剂加速发力。2019上半年公司营收稳步增长,由于去年大输液板块基数较高,以及川宁的税收优惠政策到期以及产品价格波动,净利润略有下滑。
   
分季度:Q2实现营收46.37亿元(同比+20.05%/环比+8.08%);归母净利润3.93亿元(+0.45%/+16.95%);扣非净利润3.26亿元(-17.53%/+2.86%)。收入同比环比均稳定增长,净利润Q2略有下滑。
   
分板块:1)输液板块实现营收51.79亿元(+10.14%),毛利率70.73%(+0.68pp)。收入稳步增长,毛利率小幅提升,主要得益于高毛利的软塑销量稳定增长,占比提升,产品结构持续改善。2)抗生素中间体实现营收18.11亿元(+10.10%),净利润2.78亿元(-20.60%)。川宁持续满产,营收稳定增长,而由于税收减免政策到期以及中间体产品价格波动,净利润同比有所下滑。3)非输液制剂实现营收18.45亿元(+36.14%),2017年以来获批的专科制剂新产品营收7.44亿元(+372.55%),其中优势品种帕瑞昔布、肠外营养系列、一致性评价品种草酸艾司西酞普兰快速放量,专科制剂加速发力。
   
毛利率稳中有升,研发投入持续增加。2019H1公司毛利率59.91%(同比+1.43pp/环比+1.61pp),输液产品结构持续改善,专科制剂销售提升,毛利率稳中有升。三项费用率中,销售费用率36.33%(+3.28pp/+2.32pp),主要系专科制剂的学术推广等销售费用增加。管理费用率11.26%(+1.25pp/-0.25pp),基本保持稳定。财务费用率3.27%(-0.66pp/-0.19pp),同步环比均小幅下降,主要由于公司负债降低,财务利息支出有所减少。
   
创新研发收获期,产品获批加速。2018年,公司共有18个重要仿制药物连续获批生产,其中新产品获批12个,仿制药一致性评价品种6个。获得国内创新药临床试验批件5项,向美国FDA提出IND申请1项,并获准临床批准。其中KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究。2019年来,创新研发不断收获,产品加速获批,预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批,提供持续增长动力。
   
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年的营业收入分别为194.59、218.77和243.31亿元,同比增长19.00%、12.43%和11.22%;归母净利润分别为15.79、20.21和23.94亿元,同比增长30.19%、27.97%和18.46%。当前股价对应2019年PE为26倍。考虑公司作为大输液龙,创新研发迈入收获期,未来有望实现产品加速获批和放量,成长为国内仿制药和创新药龙头企业,维持“买入”评级。
   
风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。